事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中22Q4收入、净利润分别同增27.6%、27.5%，23Q1收入、净利润分别同增27.3%、25.2%。

维持“增持”评级、维持目标价75.1元。考虑到23Q1业绩表现及当下经营状态，上调23-24年EPS并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.53元（+0.03元）、3.15元（+0.03元）、3.75元，维持目标价75.1元。

22Q4圆满收官，为百亿筑基。公司22Q4收入、利润表现稳健，期内国缘四开、对开及V系仍延续放量，从区域看，22Q4成熟市场淮安、南京收入分别同增20%、24%，苏中市场收入同增28%，环南京市场开始发力；从产品看，公司22年度仍以国缘系列为核心，我们估测期内国缘对开增速近30%，国缘四开及国缘V系增速在20%以上，国缘淡雅、典藏系列契合消费趋势，增速环比21年加速。公司22年盈利能力较为稳定，期内毛利率同比提振2pct，期间费用率及净利率同比基本持平。整体看，22年公司省内地位进一步稳固，在南京市场优势持续提升，苏南、苏中市场均有突破，为23年百亿目标奠定基础。

23Q1把握战机，继续执行南下战略。23Q1公司收入、利润表现符合预期。国缘率先捕捉省内消费复苏红利，销售端呈现环比加速趋势，我们估测期内国缘V系仍有30%以上增速，考虑到消费复苏仍处早期阶段，国缘对开及淡雅增速或相对领先于国缘四开。从区域看，23Q1淮安、苏南、苏中收入分别同增25.4%、29.4%、42.3%，大本营继续发力，公司南下战略继续贯彻。公司23Q1盈利能力相对稳定，期间毛利率、净利率分别同比变动+1.1pct/-0.5pct，期末合同负债近11亿元，处于良性区间。

看好今世缘省内挖潜，百亿目标可期。从市场空间维度，本轮白酒新周期仍将呈现明显的结构性增长，江苏市场将成为价格弹性最大的区域，苏酒产品结构仍有较大的抬升空间，国缘V系及新品六开仍处蓝海；从区域看，公司当下在苏中、苏南仍处拓展阶段，市占率在10%以内，国缘品牌势能利于南下，省内空间即可支撑今世缘百亿目标；从队伍积极性来看，强激励下，公司销售队伍动力较强，2023年冲刺百亿销售目标有望顺利实现。

风险因素：经济复苏不及预期，疫情反复等。